近期，深圳市飞荣达科技股份有限公司（以下简称“飞荣达”）预披露了其IPO招股说明书。公司拟公开发行不低于2500万股，所募集的资金将投入电磁屏蔽及导热绝缘期间扩产和研发项目，以及补充流动资金中。
从招股说明书中来看，2012年-2014年间公司业绩发展迅猛，然而靓丽表现背后也隐藏着诸多隐患。一方面，公司大客户集中度居高，不仅大幅增加了经营风险，也让公司在议价能力上处在了弱势。另一方面，尽管公司报告期内综合毛利率处于稳定增长趋势，而公司的主要产品之一电磁屏蔽器件的毛利率却遭遇了下滑，可见该产品毛利率水平对客户需求的变化极为敏感。此外，公司着力发展电磁屏蔽和导热器件业务，却忽视了报告期内发展不断向好的其他电子器件产品，而这部分产品中不乏保护膜、绝缘体等当前市场聚焦的热点领域，更令投资者心生疑问。
大客户集中度居高
招股说明书显示，2012年至2014年，公司向前五名客户的销售金额分别为18877.92万元，20328.01万元和27492.19万元，占主营业务收入的比例分别为48.12%，44.46%和45.43%，处于高位。其中，华为和富士康报告期内均在前五大客户名单中，公司每年对这两大客户的销售额占主营业务收入的比例分别为30.45%，26.54%和25.61%，而华为更是连续三年蝉联公司的第一大客户，2014年对华为的销售额达到了12041.88万元，占主营业务收入的比例达到19.90%。
有业内人士指出，维持稳定的客户群体固然重要，然而过度依赖某一个或几个大客户，将对公司带来不利的影响。一方面，不管客户的规模如何，总会面临经营情况的起伏，而公司作为供应商，将会一定程度上受到影响。此外，公司下游行业涉及通信设备，计算机等，均为近年来发展较快，转型升级频繁的行业。若过度依赖大客户，而产品升级又跟不上客户转型所带来的需求转变的步伐，或将使得公司的经营风险大幅增加。
上述专业人士同时指出，对于华为这种规模较大的客户，在供应商的筛选上也会有更高的要求，而在议价能力上也处于优势。在对其销售的持续性以及销售价格上，也无形中给公司带来了压力。
事实上，公司在招股书中也提到了这样的担忧。公司表示，虽然公司采取了加大市场开拓力度，挖掘、培育新客户，扩大产能尽量满足更多客户的需求等措施，来降低客户集中度较高带来的经营风险，但是短期内，如果公司大客户经营出现严重不利变化，可能会给公司的生产销售带来不利影响。
主要产品毛利率下滑
数据显示，2012年至2014年，公司的综合毛利率分别为29.71%，30.46%和32.26%，处于稳定增长的趋势。然而，公司的主要产品之一，电磁屏蔽器件的毛利率却遭遇了下滑。具体来看，报告期内，电磁屏蔽器件的毛利率分别为34.07%，33.07%和31.22%。
对此，公司解释为：1）导电塑料器件毛利率下降，主要由于报告期内客户采购的导电塑料器件产品结构发生了显著变化；2）金属屏蔽器件毛利率下降，主要由于报告期内客户采购非铍铜金属产品结构发生了显著变化，价格下降导致了2014 年的金属屏蔽器件毛利率较2013 年下降7.71%。
有分析人士指出，毛利率的下滑的主要原因来源于客户采购产品结构的变化，可见公司毛利率水平对客户需求变化极为敏感。随着公司面向的客户所属行业发展不断加快，产品迅速更迭，客户采购产品结构的变化或将日益成为一种常态，而这是否会带来公司毛利率的持续不稳定呢？
此外，从绝对收入数据来看，公司导热器件报告期内增长波动较大。具体来看，尽管2014年公司导热器件收入实现了31.95%的同比上升，2013年导热器件却同比下降20.06%。而对这一波动的原因，记者未能在招股说明书中找到相关的解释。
表：2012年-2014年公司主要产品（剔除电子材料贸易）毛利率
行业类别 2014年度 2013年度 2012年度
营业收入（万元） 毛利率 营业收入（万元） 毛利率 营业收入（万元） 毛利率
电磁屏蔽器件 29460.75 31.22% 22704.77 33.07% 18092.00 34.07%
导热器件 10416.83 27.69% 7894.37 25.91% 9874.77 24.46%
其他电子器件 21519.23 35.88% 14946.74 28.21% 10909.80 26.19%
合计 60396.81 32.27% 45545.88 30.23% 38876.57 29.42%
数据来源：飞荣达招股说明书
其他电子器件遭“忽视”
记者同时注意到，公司业务中，其他电子器件的成长速度最为迅猛。招股说明书显示，公司的其他电子器件包括主要包括标识产品、单双面胶、防尘网、保护膜和绝缘片。2012年到2014年，其他电子器件金额由10909.80万元增至21519.23万元，报告期内同比增长37%和34.97%，增长速度超过了电磁屏蔽器件和导热器件；收入占比由27.81%增至35.56%，仅次于电磁屏蔽器件；而毛利率也从26.19%增至35.88%，在公司三大主要产品中居于首位。此外，公司在解释其他电子器件的毛利率增长原因时也指出，其他电子器件毛利率的变动原因主要是由于保护膜和绝缘片毛利率上升较快所致，而保护膜毛利率上升较快的主要原因是客户对高端保护膜需求的逐步增加。
从上述数据及资料可以看出，公司的其他电子器件业务似乎具备较大的进一步发展潜力。然而，公司的招股说明书中对其提及甚少，对于其产销量情况也选择了忽略。同时，公司的发展目标中对其他电子器件业务的发展也是只字未提，而把全部重心都放在了提供优质高端的电磁屏蔽和导热期间及其应用解决方案上。此外本次募投项目中，公司投入20934.65万元用于电磁屏蔽及导热绝缘器件扩产项目中，更加显现出公司的“偏心”。
有分析人士猜测，公司着力发展电磁屏蔽和导热器件产品业务，或是想进一步确立其主营地位。但是公司的其他产品中，保护膜、胶粘带及绝缘体等发展前景向好，且保护膜等当前也是市场聚焦的热点所在，“为公司其他产品业务也添一把火或许将是一个更好的选择。”