近年来，在全球碳中和的背景下，全球电子纸产业迅速崛起，而搭载电子纸的终端产品不仅低碳，而且使用寿命也相对较长，市场规模呈现出高速增长的状态。
据ePaper Insight数据显示，2022年电子纸终端市场规模增速达45%，全球出货数量2.83亿台，近五年年均复合增长率超40%。
伴随着电子纸市场的快速成长，一批上下游企业纷纷冲击IPO，其中清越科技已经顺利在科创板挂牌上市，而汉朔科技、东方科脉正在IPO闯关中，其中东方科脉科创板上市申请于2023年6月30日获上交所受理。
业务规模高速增长，但增收不增利
据招股书显示，东方科脉是全球电子纸产业链核心企业之一，主营业务为各类电子纸显示模组产品的研发、设计、生产和销售。电子纸显示模组是一组完整的显示组件，由电子墨水薄膜、TFT基板、驱动芯片、PS保护膜、FPC等部件组成，是电子纸显示屏幕的核心部件。
据ePaper Insight数据，当前全球95%以上的电子纸显示模组在中国生产，同行企业包括合力泰、清越科技、京东方等上市企业。其中，经过多年的积累与发展，东方科脉在电子纸显示模组行业的市场地位已居于全球前列。根据洛图科技数据，2022年全球电子纸标签出货量约为2.4亿台；基于公司电子纸显示模组产品销量及上述市场数据推算，2022年公司电子纸显示模组出货量全球市占率约为20%。
2020年至2022年，东方科脉的营业收入分别为4.77亿元、8.64亿元和12.14亿元；同期净利润分别为6869.09万元、8911.22万元和9187.61万元；扣非净利润分别为6286.51万元、8525.23万元、8987.95万元。由上述数据来看，东方科脉2022年营收增速已出现下滑，净利润几乎滞涨。
东方科脉的营业收入主要来自主营业务产品电子纸显示模组的销售收入。报告期各期，公司主营业务收入分别为46,777.02万元、84,910.81万元和120,967.38万元，占营业收入的比例分别为98.02%、98.33%和99.66%；同期主营业务毛利率分别为26.59%、20.87%和22.95%。
除东方科脉以外，由于京东方、合力泰、清越科技等同行厂商均涉及其他业务，整体业绩情况不具备可比性，难以对京东方的电子纸业务进行拆分，以下列举的是合力泰TN/STN/电子纸显示类产品和清越科技电子纸模组产品的情况。
对比同行的情况来看，合力泰整体业务规模最大，但增长已经放缓，而东方科脉和清越科技作为后起之秀，业务增长较为强劲。
毛利率方面，清越科技毛利率较低，但呈现出稳定上升的趋势，而业务规模较大的东方科脉和合力泰毛利率波动较为明显，整体呈现出下滑趋势。
对此，合力泰表示，TN/STN/电子纸显示类产品2022年毛利率较同期下降2.47%，主要原因系市场竞争激烈，产品销售单价有所下降。东方科脉也表示，随着电子纸行业进入快速发展时期，公司所在的电子纸显示模组细分市场竞争有所加剧，部分产品销售价格面临下降压力。
市场竞争激烈，行业已现颓势
事实上，近年来在电子标签、电子纸平板等下游应用需求带动下，包括莱宝高科、秋田微、亚世光电在内的上市公司企业纷纷入局电子纸显示模组市场。
在市场参与者逐渐增多的情况下，消费电子需求被提前透支，导致下游终端市场陷入低迷，市场竞争也愈发激烈。根据洛图科技数据，2023年上半年，全球电子纸模组出货量为1.25亿片，比2022年同期增长8.5%。
电子纸行业增速出现放缓，导致各大企业都面临业绩增长难题。2023上半年，合力泰TN/STN/电子纸显示类产品营收为6.9亿元，同比增长5.47%，但毛利率仍在持续下滑，仅16.14%。
清越科技方面同样如此，上市不足一年，该公司就上演了业绩变脸，2023前三季度实现营业收入5.44亿元，同比下滑28.52%；净利润亏损4406.44万元，同比下滑243.35%。
东方科脉方面，目前尚未披露今年的业绩情况，但从其2022年净利润增长几乎停滞，并出现大量坏账损失和存货跌价损失也可窥一二。
据招股书显示，伴随着公司业绩的高速增长，东方科脉的应收账款和存货金额日益攀升。由于现金进账较少，公司2020年至2022年经营活动产生的现金流量净额分别为-1.64亿元、-1.38亿元、6649.15万元。
2020年至2022年，东方科脉应收账款账面价值分别为14,930.13万元、9,135.48万元和2.41亿元，同期坏账损失分别为-387.98万元、274.14万元和-2,942.32万元。
东方科脉表示，2022年，东方科脉两名客户德恳电子、Store Intelligence经营不善出现流动性困难，导致公司应收账款坏账损失达2953.22万元。
此外，2020年至2022年，东方科脉存货金额分别为9760.46万元、2.2亿元和2.49亿元，同期存货跌价损失分别为-19.89万元、-746.34万元和-2,625.49万元。
据披露，随着三色电子纸标签相对于黑白电子纸标签可以提供更多样的显示效果，2022年以来下游市场对于黑白电子纸标签的需求下降明显，东方科脉黑白电子纸显示模组产品订单减少。
东方科脉表示，由于公司2021年对上游原材料黑白电子墨水薄膜大量备货，而订单下滑导致黑白电子墨水薄膜在2022年消耗缓慢，公司不得不对其计提存货跌价损失2136.59万元。
东方科脉指出，若未来电子纸产品技术方案或下游市场需求发生变化，或公司所属的细分市场竞争加剧，且公司的存货管理不能及时应对市场变化，可能导致公司面临存货跌价损失风险。