电子行业：跟踪周期 挖掘成长

　　事件：

　　电子元器件上市公司2011 年年报公布接近尾声。

　　观点：

　　1. 2011 年收入同比增长15%，智能手机供应链、连接器、安防表现较佳

　　中信一级分类中，2007 年开始有数据的电子元器件公司2011 年总收入1685.93 亿，同比增速为15%。10年为46%。收入增速超过40%的公司如表1 所示，里面有大部分目前关注度比较高的公司立讯精密、欧菲光、长盈精密、锦富新材、得润电子、歌尔声学、大华股份、海康威视等，这些公司都处在景气度较高或阶段成长性较好的子行业如智能手机供应链、安防、连接器行业，当中不乏有公司未来几年可能持续增长，如歌尔声学、海康威视等。半导体、LED、PCB、液晶面板、被动元器件子行业相关公司表现不佳，呈现出较强的周期性。

　　2。营业利润同比增速为为0.02%，低于收入增速

　　中信一级分类中，2007 年开始有数据的电子元器件公司2011 年总营业利润是132 亿同比增长0.02%，2010年是是6.72%。从历史数据也可以发现，电子股里，利润增速低于收入增速是常态，说明利润率在下降。营业利润前十二名是海康威视、歌尔声学、大族激光、华映科技、环旭电子、莱宝高科、三安光电、生益科技、立讯精密、沪电股份、大华股份、法拉电子，他们的营业利润都在3 亿以上。从同比增速看，增速在40%以上的有22 个公司，这些公司也出在景气度比极高的子行业智能手机供应链、安防、连接器等。半导体封装、LED、PCB、液晶面板、被动元器件子行业相关公司表现不佳，呈现出较强的周期性。

　　3.2011 年和2010 年固定资产投资创下高峰，扩张明显，消化产能是关键

　　中信一级分类中，2007 年开始有数据的电子元器件公司2011 年总投资约259.32 亿，2010 年是212.60 亿，这两年创业了电子业投资的高潮，而2007 年到2009 年每年的投资额分别是99 亿、109 亿、90 亿。这是因为09 电子业开始强劲复苏，企业表现出了巨大的扩张欲望。但是目前看来，由于目前行业需求的低迷，过去2 年疯狂的扩张目前遇到了产能消化的巨大压力，这个在2011 年3、4 季度和2012 一季度表现得特别突出，随着2012 年下半年需求的复苏，这一情况可能得到缓慢的缓解，但我们认为，2012 年要先出现2010年电子的景气度不太现实，最多事微弱复苏，随着产能利用率的提高，2013 年或许有更强劲的增长。

　　4. 投资建议：跟踪周期，挖掘成长

　　从周期的角度看，2012 年一季度是景气低点已经被市场认可，但2 季度是否能出现反弹的信号并不明确。在L 型走势之后，我们认为3 季度有可能出现反弹(是否反转要依赖于4 季度和2013 年1 季度的情况)，一是因为2011 年是前高后低，即1 季度和2 季度较好，3 季度和4 季度较差。二是3 季度本就是电子行业传统销售旺季，因为业者要为中国的国庆、春节和国外圣诞节备货。三是智能手机持续高速成长、英特尔新处理器ivy bridge 已经在昨日发布，Window8 即将发布，以及市场正在为ultrobook 造势，从历史上看，他们会加速用户换机时间，带动PC 的销售。另外，伦敦奥运会的影响下，以及智能电视、3D 电视概念的热潮中，企业推广新产品的力度会加强，有望在3 季度迎来一段电视销售的亢奋期。

　　在这种背景下，对周期股和成长股的关注都是有必要的。对于周期股，尽管目前没有盈利增长的迹象，但经过长达一年半的调整，大多数个股都已经跌去50%，12 年PE 已经位于20 倍以下，目前仍处于下跌通道中，随着估值的下降和企业经营的缓慢复苏，投资机会随时会启动。对于成长股，跌幅相对较小，因为有高增长业绩在支撑，12 年PE 也在20 倍附近，不过，这是建立在市场对成长股公司12 盈利较高的增长预测之上的，如果景气度较高的子行业中的公司12 年兑现业绩并在13 年还能继续成长，在目前的位置上，任何时候的下跌都可能构成买入的机会。

　　目前，周期股我们重点关注台基股份、江海股份、顺络电子。偏成长股，我们重点关注的是智能手机和PC供应链的立讯精密、得润电子、长信科技、歌尔声学。后周期股，我们关注的是大族激光，对于大族激光，我们认为要等到下游电子制造、机械行业盈利回升并对未来1 年充满信心并计划大幅扩产时才会受益。