年报与业绩快报一致， 一季报大超预期。 公司 2011年实现营业收入 11.9亿元，净利润 1亿元，分别同比增长 55.4%和 20.7%，EPS为 0.5元，每 10股派 2，与快报一致。一季收入 3.53 亿元，同比增长 54%，净利润 3258 万元，同比增长 26%，处于公司预测 8.1%-26.63%上限，EPS为 0.16元，超越市场预期。
TV回暖和苹果订单放量是超预期主因。1）TV行业景气一季见底回升，背光膜价格企稳，部分新品有较佳毛利率；2）苹果订单放量，公司通过瑞仪供货苹果全线产品背光膜和粘胶，Q1 New iPad备货对公司业绩贡献较大。高附加值苹果产品和 TV 行业回暖环比提升公司毛利率 3 个点至 22％，带来较大业绩弹性，虽然 Q1收入环比持平，净利润却环比增长 49％。
苹果业务仍将大放异彩。 我们认为， 今年苹果 New iPad/Macbook Air&Pro /iPad mini/iPhone5的发布和放量将给公司带来较大业绩弹性。此外，公司与南京夏普保持较好关系，未来有望通过夏普切入 iTV 供应链。我们预计今年苹果相关收入将实现 3~4亿，相对去年 2.18亿大幅增长。
TV光学膜仍大有可为。1）我们对全年 TV景气持乐观态度，海外需求回暖、奥运会备货以及智能电视升级周期将是重要驱动力； 2） 今年导光板新品放量，有望额外增厚 2亿收入；3）OPEN CELL 趋势使大陆 TV厂自制背光模组比例提升，公司在海信、创维等本土 TV厂份额提升；4）公司相对华宏等台厂竞争优势扩大，将迎接台厂产业转移。
新品新业务可期。市场较为担心低阶直下式 LED 背光和 AMOLED 的影响，我们在后文已作具体阐述，认为中短期对公司影响较小，而公司未来向上游材料以及相关膜领域扩张将带来新的动力，包括触摸屏膜片、导电膜、OCA胶、LED照明板、AMOLED膜等新领域，公司在一季报已有相关战略规划。
上调至“强烈推荐-A”评级。鉴于公司在一季淡季已有 0.16元 EPS，考虑下半年旺季及新品驱动、今年苏州新厂产能释放、苹果新品及夏普合作对公司未来成长性的提升，我们上调公司 12-14 年 EPS至 0.72/1.0/1.3元。当前股价12.73 元对应 PE 为 18/13/10 倍，当前股价被大幅低估，我们上调目标价至18元，相当于 12年 25倍 PE，相对现在股价 40％上行空间，强烈推荐。
风险提示：人力、原材料成本上升，行业竞争加剧，新业务拓展风险。